相比其它行业，IT行业在盈利方面基本不受能源原材料价格上涨压力的影响。IT行业的加速发展以及估值的相对更低，表明IT行业相对其他行业更具有价值投资的吸引力，建议加大对IT行业的投资配置比例。
IT行业不受能源原材料价格上涨压力的影响
能源原材料价格上涨是全国工业利润成长的最大压力
1.物价定基指数表明全国工业企业成本压力近年来在加大。受国际原油和其他大宗商品价格不断上涨的影响，国内原材料、燃料、动力类指数价格也呈现不断攀升的趋势，从物价年度定基指数来看，93年-96年，原材料、燃料、动力购进价格指数出现加速增长，而后在较高位平稳运行；03年-07年，原材料、燃料、动力购进价格指数又一次地出现加速增长，而同期的PPI明显落后于原材料、燃料、动力购进价格指数的增长，这在一定程度上表明全国工业企业的成本压力不能完全有效的通过出厂价格转嫁出去，其利润受成本上升的挤压。
2.全国工业企业向下游传导成本压力将受到制约。然而，这种成本压力在08年还将进一步的延续。从07年8月至08年8月物价指数的月度指标来看，材料、燃料、动力购进价格指数、PPI和CPI等指数出现了反向的剪刀差，材料、燃料、动力购进价格指数的增速明显高于PPI，成本压力继续增大，同时CPI受宏观调控的限制，上涨空间有限，全国工业企业向下游传导成本压力将受到制约，其利润空间还在进一步被挤压。
3.多数行业上市公司的盈利能力出现下滑。从实际上市公司的财务数据来看，多数受能源原材料影响较大的行业，如制造业、电力煤气及水生产和供应业、建筑业和交通运输仓储业等，从03年底开始其毛利率出现了不同程度的下滑。
IT行业不受能源原材料价格上涨压力的影响
1.软件与服务业、专用电子设备业的毛利率不降反升。从成本构成角度看，IT行业是知识科技的高附加值行业，成本主要为人力资源、芯片和电子元器件，基本上不受能源和原材料价格上涨的影响，而且电子元器件和芯片的价格是不涨反降的。所以，从IT行业上市公司毛利率变化趋势来看，其中，软件与服务业、专用电子设备业的毛利率近几年来有别于其他工业行业，不受能源和原材料价格上涨的影响，出现不降反有加速上升的趋势。
2.电脑及外设业的毛利率下降与能源和原材料价格上涨无关。而电脑及外设业的毛利率呈下降趋势，但其主要原因是电脑在硬件上的技术日趋成熟、成本下降、产品同质化程度增高和竞争日益激烈等原因造成电脑硬件在销售价格上的不断下降所致，显然，其毛利率下降也与能源和原材料价格上涨无关。
IT行业有逆于经济周期而成长的趋向
企业经济效益下滑或成为工业信息化加快发展的推动力
在经济增长期，企业资金更多地流向了价格飞速上涨的能源、原材料或房地产市场，企业更多地趋向于外延式扩张或套利，工业的效率化改造在资金层面上必然受到了冷落。但是，在价格泡沫破灭、投资需求放缓、企业利润增长受到严重压力，企业发现不能依赖资源型成长和不断投资扩张而获利时，反过来会思考如何加强信息化程度，如何改善管理的效率，以及如何利用新技术提高生产效率，这就在一定程度上蕴藏了对信息技术，即工业管理和工业装备的信息化改造的需求。经济困难之初，企业会在一定程度上减少对信息技术的实际支出，但后期，必然加大对企业效益化改造的投入。这也就是信息技术等新科技产业往往会逆于经济周期，在经济周期低谷时，反而会产生更强的需求，具备一定的抗周期性特征的主要原因之一。
IT行业或将迎来新的成长机遇
从技术层面来看，在信息化如电脑和网络等基础设备基本完善后，信息化将向更深层次发展，其中，信息化软件与服务业、信息化电子装备业将得到更快发展。从国家经济发展战略来看，经济结构转型将更多的基于工业制造业进行工业效益化、信息装备化的工业改造和升级，这更能发挥国内制造业的本身优势。从推动策略上看，在信息化发展前期，信息化进程更多的得以“金”字工程等政府投资来推动，而后，将更多的依靠工业的信息化改造来推进整个信息化进程。
从IT行业实际发展过程来看，01-05年，在政府的“金”字工程和电信等行业投资加大的推动下，IT行业尤其是软件业得以快速发展，如05年电子信息产业的收入同比增长达45%，其中，软件业的收入同比增长高达61%；06-07年，更多产业资金流向了能源、原材料、房地产和股票市场，以及工业效益下滑等原因的影响，IT行业收入增速出现了大幅下降，如软件业基本上回落到20-30%之间。
然而，在08年电子信息产业发展又出现了新转机，从08年月份数据来看，电子信息产业收入加速增长。08年1-8月，规模以上电子信息产业实现主营业务收入36,466.6亿元，同比增长20.5%，增速比去年1-12月份高2.6个百分点；规模以上软件业累计完成软件业务收入4,880.5亿元，同比增长32.4%，增速比去年1-12月份高11.6个百分点；专用设备制造业继续增长，08年1-8月，规模以上专用设备制造业的累计收入同比增速达33.5%，比全行业平均增速高出14.6个百分点。
08年下半年IT行业上市公司盈利能力将进一步增强
从上市公司层面来看，08上半年IT行业上市公司财务数据也是出现了较好改善。在收入方面，08上半年IT行业上市公司营业总收入平均同比增长50.25%，均高于06年的22.92%和07年的23.01%；在盈利方面，08上半年IT行业上市公司归属母公司股东的净利润平均同比增长198.31%，也是高于06年的72.32%和07年的51.06%很多。这都表明IT行业上市公司在08上半年无论是收入还是盈利，都得到了提高和改善。
08下半年，我们预计IT行业上市公司的盈利能力或将进一步提高。按照国税发〔2008〕17号文件《关于企业所得税预缴问题的通知》中规定：2008年1月1日之前已经被认定为高新技术企业的，在按照新税法有关规定重新认定之前，暂按25%的税率预缴企业所得税。由于很多IT行业上市公司或其部分子公司为高新技术企业，待08下半年被重新认定为高新技术企业后，将按15%的税率缴纳企业所得税，相比08上半年25%的企业所得税率，08下半年IT行业上市公司在净利润增长上将有更多空间。
估值与行业发展趋势相背离
A股市场已调整到价值波动的底部区域
目前A股PE值达15.39倍，已经低于05年最低的全部A股PE值16.04，偏离历史PE均值36.56（98年1月至今）-57.90%；IT行业PE值达23.04倍，也是历史低点，且偏离历史均值55.15（98年至今）-58.23%。从市场发展趋势看，这次自07年10月份以来的股价调整，已经比较充分，基本上已处在市场价值波动的底部区域。
IT行业相对于全部A股的PE值溢价出现下滑
一方面，A股市场的估值整体下滑至历史低位；另一方面，IT行业相对于全部A股的估值溢价也下滑至历史低位，IT行业的估值出现了更严重的超跌。
从历史数据来看，IT行业PE值相对全部A股一直存在着一定溢价，如自98年以来其平均溢价达52.78%；并且，这种溢价还存在着一定的上升趋势。但目前，这种溢价为49.71%，背离历史溢价的趋势线很多，已经处于历史溢价的底部区域。
溢价走势和行业发展趋势产生背离
然而，目前这种溢价的下滑，和行业发展的趋势发生了背离。IT行业一方面在毛利率上并没有向其他很多行业受到成本上涨的压力，另一方面，其收入在08年也出现了加速增长态势。如，08年1-8月份规模以上软件业收入加速增长，同比增长达30.4%，08年1-6月软件业上市公司毛利率也有所提高。所以，这在一定程度上表明IT行业目前被更加地低估，和行业发展趋势是相背离的。
投资建议
IT行业更具有投资吸引力
我们预计工业成本压力完全缓解，还需一个周期，国际油价虽下降，但受宏观调控的影响，国内价格调整和其并不同步，另外，还有着前期库存和价格传导周期等问题。所以，多数工业企业利润受成本的压力还将在一段时间内存在。
目前A股PE估值水平虽低于上一历史低点，已呈现一定的投资价值，但可能并未达到最夯实的底部。从较长趋势来看，A股整体的PE估值水平呈略微下降趋势；另外，2007年会计制度调整对A股上市公司2007年的整体盈利水平有所推高，降低了PE的正常水平；更为重要的是多数工业企业利润的下滑，也将调低PE估值的正常水平。
相对而言，IT行业不同其他多数行业增长放缓和成本压力加大的发展趋向，反而出现了加速增长且毛利率提高的发展趋势；并且，IT在行业的相对全部A股的溢价出现下滑，即IT行业的估值水平低于A股整体估值水平，和行业发展的趋势出现背离。所以，IT行业相对其他多数行业更具有价值投资的吸引力，建议加大对IT 行业的投资配置比例。
关注具备一定竞争壁垒的公司
在细分行业配置上，应该选择软件与服务业和电子专用设备业。从技术发展趋势看，电子信息产业从电子计算机发展开始，正向信息化软件与服务、信息化电子装备等更深层次发展。电脑制造业成长高峰期已过，目前增长放缓，而技术服务、软件产品和电子装备却呈现加速发展态势。在公司选择上，我们建议选择具备确实的技术或应用壁垒，或者具备规模或品牌实力的公司。IT行业是个技术发展迅速、竞争又激烈的产业，从较长时间来看，没有足够竞争实力的公司必将流于平庸或淘汰。
作者单位：上海证券
