2012年银行理财产品市场热点透视

总结国内资产池产品的主要特点为：第一，滚动发行、集合运作为商业银行吸纳存款提供契机；第二，期限错配、分离定价成为滋生高风险的土壤；第三，金融机构内部的利益纠葛致使理财产品供需失衡；第四，信息透明度不高成为顽疾，监管灰色地带缺乏控制；第五，监管制度存在漏洞，银行理财业务与监管机构形成互动博弈。

同时，给出该类产品的发展建议为：首先，搭建理财产品风险“防火墙”，真正做到表内资产与表外资产的风险隔离，促使理财产品真正成为银行通过风险与收益的转移方式来改变自身经营模式及分散风险的规范举措；其次，构建资产池类理财业务的系统性风险管理体系，包括建立风险识别、风险评估、风险监测、风险控制等子系统；再次，健全银行理财产品市场的法律制度约束，加强对理财产品的监督管理；最后，建立第三方评级/评价机制，为市场提供揭示、分析、比较各种类型产品、各种理财机构信息的准公共品服务，并建立独立于金融机构的统一的投资者风险承受度评估体系。

银行理财产品可以预测主权债务危机？

2009年8月18日，德意志银行在中国大陆发售挂钩希腊国债的结构性产品，投资币种为欧元，到期日为2011年3月20日，挂钩标的为希腊共和国的GR0110019214债券，产品收益计算方式是这样的，如果挂钩债券到期履约，客户将获得高于同期银行普通定期储蓄利率的投资利息率，否则产品的收益不明。随着欧洲主权债务危机的暴露、演变与深化，回过头来看，这样的产品发售是蓄谋已久还是偶然巧合？

事实上，在2008年全球金融危机和欧洲主权债务危机的背后，我们都毫不例外地可以发现金融危机的影子。2010年2月5日，美联储主席在参议员银行委员会听证会上表示，联储将对数家华尔街企业涉及希腊政府债务违约掉期的传言进行调查，这是伯南克针对先前纽约时报的一篇报道做出的以上回应，报道称包括高盛在内的几家华尔街企业大量买入基于希腊政府债务的信用违约掉期产品，如果希腊政府无法偿还债务，这些企业将会有丰厚回报。报道还称在之前的全球金融危机中，正是这类产品差点毁掉了美国国际集团。

为了更好地评析这一事件，让我们首先看看最近备受金融衍生品困扰的欧债主权债务国家是如何被金融衍生品“钓上钩”的？1999年，首批申请加入欧元区的希腊是唯一没有通过审核的国家，因为其财政赤字超过GDP的3%，公共债务超过GDP的100%，不符合欧盟《稳定和增长公约》中“加入欧元区国家其财政赤字不得超过当年GDP的3%，公共债务不得超过GDP的60%”的相关规定。随后的2001年，高盛为希腊政府提供上门服务，通过金融衍生品来掩盖其10亿欧元的债务。具体流程如下：第一步，希腊政府发售100亿美元10～15年期的国债，募资100亿美元；第二步，高盛通过以设定汇率而非市场汇率与希腊政府进行货币互换，提高希腊政府的欧元募资额，具体而言，如当时的市场汇率为1欧元=1.35美元，则100亿美元可兑换74亿欧元；但高盛承诺可以1欧元=1.19美元进行兑换，这样的话，100亿美元可兑换84亿欧元；第三步，高盛与德国商业银行签订基于希腊政府的信用违约互换保险（CDS）。

如此操作的优点有三：其一，希腊政府将其财政赤字降低为GDP的1.5%，可以顺利加入欧元区；其二，高盛获得约为3亿美元的佣金，并向德国商业银行购买了CDS；其三，德国商业银行卖出CDS，获得保险费。高盛的如意算盘是通过美化希腊政府的资产负债表，压低CDS价格买入，然后再暴露希腊政府风险，推高CDS价格卖出。

如果我们再回顾一下德意志银行发售的希腊政府债券违约产品，以及投资银行高盛与德国商业银行签订的基于希腊政府债务违约的CDS，我们还能说德意志发售的产品只是个偶然事件吗？2011年以来，我国也备受地方政府债务危机的困扰。巧合的是，德意志银行在2009年12月也曾发售挂钩“中国普天信息产业股份有限公司债券（债券代码100001218）”的债券信用挂钩结构性投资产品，产品到期日为2010年9月30日，如果未发生提前终止事件且到期履约，产品收益为3%，否则产品的收益不明。截至目前，普天信息产业公司运行良好，但4月15日山东海龙4亿元到期的人民币债务是否能如期履约？华尔街日报、境外投行、世行报告对国内理财产品市场“庞氏骗局”呼声越来越高的用意何在？期望德意志银行的这款产品并无其他的深层含义！

（中国社科院金融研究所财富管理研究中心）

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