欧洲主权债务危机的演进\成因及其对中国的启示

制度等方面趋同的情况下，加入共同货币区才可能带来最大的福利增进，在条件不成熟时勉强加入可能得不偿失。用最优货币区的判别标准来分析亚洲各国的现状，在经济层面上，亚洲各国对生产要素（资本）的流动性限制依然很多（特别是在亚洲金融危机之后），各国的经济发展多是依赖外贸出口驱动且经济发展水平相差悬殊；在政治层面上，各国之间在意识形态、民族文化、宗教信仰等多方面还存在着诸多冲突和矛盾。建立在经济、政治层面高度一体化基础上的欧洲货币联盟在应对国际金融危机时尚且陷入进退维谷的两难境地，不难想像在缺乏建立最优货币区基本条件的亚洲建立货币联盟将是一个艰难而漫长的过程。在协商如何为深陷债务危机的希腊等国纾困时，欧盟主要经济体之间的巨大分歧揭示我们，建立一个稳固的政治联盟远比建立一个货币联盟要重要的多。正如欧元创始人之一奥特马尔•伊辛（Otmar•Issing）所说：“在尚未建立一个政治联盟的情况下就创立货币联盟是一种本末倒置的行为”。

（二）谨慎购买欧洲债券

欧洲主权债务危机发生以来，欧盟各国的领导人频繁利用外交场合游说中国政府购买本国国债，以稳定本国经济。2011年9月在大连举行的夏季达沃斯论坛期间，来自国内外的部分专家学者纷纷呼吁中国政府出手拯救欧洲。虽然中国政府拥有近3.2万亿美元（2011年6月末数据）的外汇储备，但是否应该用“真金白银”去为复苏前景黯淡的欧洲经济埋单则应慎之又慎。

虽然美国政府为了刺激本国经济相继实施了两轮近2.5万亿美元的量化宽松政策，但由于美元作为世界储备货币的特殊地位和出于维护人民币兑美元汇率稳定的目的，中国政府不得不持续购买美国国债。中国经济面临着既要维护本币币值稳定，又要防范国内通货膨胀压力的两难境地。其实，在2008年国际金融危机之后，中国在增持美国国债的同时已经开始大规模增持欧洲国家债券。据统计，截至目前，中国持有欧洲债务约6,000亿欧元，其中1,000亿欧元为“欧猪五国”⑥的债权。

据测算，2009年底至今，中国所持欧债的损失比例约为12%，而同期所持美债的损失仅为7%；但若从2008年金融危机算起，中国所持欧债的损失已与美债基本相当（约为15%），而同期中国所持欧债的额度仅为美债的65%左右（欧元兑美元后）。数据显示，欧洲债务危机带给中国的损失已经超过了美国国债且欧债风险还呈上升趋势，在这种环境下如果再大量购买欧债无疑等于作茧自缚。此外，作为欧元区第一和第二大经济体的德、法两国尚且不希望自身被欧洲债务危机绑架，而作为一个人均GDP仅为4283美元⑦的发展中国家却要动用主要依靠出口加工贸易积累起来的外汇去为因享受过高社会福利而陷入债务危机的欧洲国家埋单，这对于国内的普通民众来讲是有失公允的。

（三）注意防范高杠杆行业的运行风险

官方研究资料显示，1997年~2006年，中国房地产开发投资年均增长22.38％，而同期GDP年均增幅11.19％，扣除土地购置费后房地产开发投资对GDP增长的贡献率从6.32％增加到10.74％；而同期房地产开发投资对GDP增长间接贡献率由7.16％增加到11.5％。2000年，中国国内生产总值为89,404亿元，其中房地产开发投资4,902亿元；2009年，中国国内生产总值增至340,507亿元，其中房地产开发投资36,232亿元；10年间，中国的GDP增长了2.75倍，而房地产开发投资则增长了6.39倍。不可否认，房地产行业已经成为中国经济高速增长的重要推动力，但以爱尔兰主权债务危机为鉴，我们不难发现，注意防范房地产等高杠杆行业的运行风险对于宏观经济的健康发展尤为重要。

房地产业高杠杆率的特性不断吸引众多资金进入该行业，在资本追逐高额利润的本能驱使下，中国的房价持续高涨。高房价所带来的高额土地出让金和高税收已成为中国地方政府财政资金的重要来源之一。正是因为拥有对土地供给的垄断权，地方政府通过扭曲的土地市场和信贷市场具备了巨大的信用创造力。据统计，截至2010年，中国地方政府债务中有80%来自银行信贷；而在地方政府有偿还义务的贷款中，约40%又以土地出让收益作为抵押。房地产行业与金融业这两个具有高杠杆特性的行业的交织相联既增加了经济运行的风险又加大了宏观调控的难度。为了减少经济下行期高杠杆行业对经济的负面影响，首先要改革现有的土地出让制度，积极推动土地确权和集体建设用地直接入市，打破政府对土地供给的垄断，充分发挥市场在优化土地资源配置上的积极作用；其次，国土部门和金融监管机构要加大在土地出让和信用创造环节的监管力度，坚决杜绝通过土地重复抵押、虚高估价甚至虚假抵押等情况套取银行信用的违规现象，降低房地产行业风险向金融业系统性风险转化的概率；最后，各级政府要妥善处理好实体经济与虚拟经济的辩证关系，只有具备了以实体经济为主导的健康的经济发展模式才会增强自身抵御外部风险冲击的能力，单纯依赖虚拟经济拉动的经济发展模式不过是“泡沫式繁荣”。

（四）要加强对地方债务风险的管理

2011年6月国家审计署公布的《全国地方性政府债务审计结果》（以下简称《审计结果》）显示，截至2010年底，全国地方性政府债务余额10.71万亿元，其中政府负有偿还责任的债务约占62.62%；政府负有担保责任的或有债务约占21.80%；政府可能承担一定救助责任的其他债务占15.58％。2010年，中国政府公开宣布的中央政府债务总额与GDP之比约为17%，若考虑地方性政府负债的影响，中国政府的负债总额与GDP之比约为43.92%⑧。

2008年为应对国际金融危机的冲击，中国政府推出了“四万亿”的经济刺激计划。为了筹措地方配套资金，各级地方政府开始通过各种手段、各种途径大规模举债，《审计结果》显示2009年地方政府性债务余额较2008年增长61.92%。地方政府债务的激增不仅加重了各级政府的财政负担，同时也增加了国内银行业的风险，我们要以西班牙债务危机的主要诱因为鉴，做好我国地方政府债务风险的防范工作。首先，要积极引导地方债发债主体从现有的单纯依靠银行信贷的筹资方式向市场化筹资方式转变，鼓励民营资本对政府难以立项且具备较好盈利性的项目进行投资（前提是民营资本承担偿债义务），降低银行风险转嫁为国家信用风险的概率；其次，监管机构要进一步加大对地方性融资平台公司的清理力度，通过兼并重组、关闭改制、充实公司资本金等方式，促进融资平台公司投资主体多元化和法人治理结构完善，坚决制止政府为融资平台公司举借债务违规提供担保和承诺的行为；最后，中央政府要将修改《预算法》提到议事日程，并适当考虑赋予省级政府一定程度的举债权，编制地方债务预算、纳入地方财政预算管理；地方政府要建立健全债务监管体系，将债务“借、管、用、还”等情况作为考核政府绩效和官员任期经济责任的重要内容，明确和落实责任，防止违规、过度举债，切实提高债务资金的使用绩效。

[注 释]

① 爱尔兰公司税税率为12.5%，欧盟公司税平均税率为25%。

②数据来源：ki.net/kcms/detail/13.1356.F.20120114.1507.017.html网络出版时间：2012-1-14 03:07:10 PM

作者简介：刘扬（1980-），男，天津人，财政部财政科学研究所博士研究生，现供职于中国进出口银行总行，研究方向：财政理论与政策；陈莹（1984-），女，新疆库尔勒人，财政部财政科学研究所博士研究生，研究方向：财政理论与政策。

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