[摘要]旅游业由于存在着季节波动性明显、无形资产占比较大、投资回收期长等特点，融资成为制约其发展的难题，作为旅游大省的四川受到的影响更为明显。资产证券化模式具有融资成本低、投资风险低、筹资人资产结构不受影响、项目能得到有效控制融资期限长的优点，对四川旅游产业资本化运作具有特别的意义。文章从四川省旅游产业资本化运作的现状入手，详细分析了资产证券化（ABS）的实施流程、方向、模式選择，并结合四川省采取的相关举措进行分析，力求为四川省旅游产业资本化运作创新提供有益参考。
[关键词]资产证券化（ABS）；模式；旅游；资本化
[DOI]1013939/jcnkizgsc201913047
1引言
四川是旅游大省，2017年上半年，四川省旅游总收入45818亿元，其中国内旅游收入454571亿元，旅游外汇收入541亿美元。旅游总收入增幅高于全省社会消费品零售总额增幅69个百分点，旅游业已经成为推动四川省经济社会发展的支柱产业和经济转型的引导产业。然而，投资大、回收期长、资金不足、融资困难却是政府与相关企业继续做大做强旅游产业需要共同面对的问题，加快旅游产业资本化运作，拓宽融资渠道成了当务之急。国务院总理李克强多次强调，我国要进一步显著提高直接融资比重，国务院也发布了《关于促进旅游业改革发展的若干意见》，明确提出支持旅游企业上市，通过企业债、公司债、中小企业私募债、短期融资券等融资工具，发展旅游项目资产证券化产品。在旅游产业资本化运作方案中，资产证券化（ABS）具有限制条件少、节省融资成本，同时调节资本构成、实现轻资产运营等优势，具有很大的发展空间。
2四川省旅游产业资本化运作现状
四川省拥有极其丰富的旅游资源，各级政府对发展旅游业也非常重视，在旅游产业资本化运作方面，也在进行积极的探索：2017年，四川省旅游投资集团有限责任公司成立，旅投集团的出资方以省国资委牵头，四川发展、川投集团等实力雄厚的企业参与其中。出资企业中部分涉及旅游业务，部分拥有旅游资产。旅投集团的成立是对旅游资源的整合重组，对旅游产业而言，多元化的投资方可能为四川旅游产业发展带来更多想象空间。
但是从总体上来说，四川省旅游产业的资本化运作还处在起步的阶段。从融资的来源形式上看仍然以传统的渠道为主，如政府财政补贴或直接投资、银行贷款、企业自有资金投资或对外借款等方式，其中政府投资和补贴的比重较大；而上市融资、发行企业债券及利用外资等渠道所筹集的资金较少。以上市融资为例，截至2016年6月，在中国A股的旅游板块中，仅有26家上市公司，全国旅游类企业发行的证券化产品少之又少，严格来说，四川地区旅游类上市公司只有峨眉山A一家，而资产证券化产品更是鲜有见到。
3资产证券化（ABS）简介
31概念
资产证券化，简称ABS，是指以基础资产所产生的现金流为偿付支持，通过结构化等方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。
32优势
资产证券化具有融资成本低、投资风险低、筹资人资产结构不受影响，项目能得到有效控制，融资期限长的优点。对于提高企业资产流动性、盘活社会存量资产具有积极的意义。
33流程
资产证券化的一般流程包括：确定资产证券化目标，组建资产池；组建特殊目的载体（SPV），实现资产转让；设计交易结构、进行信用增级；资产证券化的评级；证券销售和交割；证券挂牌上市交易，资产售后管理和服务（见图1）。
4四川省旅游资产证券化（ABS）路径分析
41资产证券化的方向
通过对流程的分析得知，资产证券化想要顺利推进，首先要寻找优质的标的物，这些标的物要能够提供稳定的现金流，只有这样，发行的证券化产品才能找到投资者为其买单。从目前的情况来看，四川省知名旅游品牌，如：九寨沟、黄龙、稻城亚丁、乐山大佛、峨眉山、都江堰、青城山、三星堆、熊猫基地等可能会是比较好的选择，从基础资产的选择来看，景区本身作为被保护的资源，通常不具备证券化的条件，那么依附这些景区而存在的门票收入、酒店资产、特色小镇等便可成为证券化选择的主要方向。事实上，以景区门票收入作为基础资产，发行证券化产品早有先例：2012年，华侨城与中信银行合作，以旗下的深圳、北京、上海欢乐谷5年内每年5—10月的门票收入作为基础资产，发行证券化产品。共募集资金185亿元，其中175亿由机构投资者认购，另外1亿元由华侨城A认购。
42资产证券化的运作模式
（1）模式选择。当前，旅游资产证券化急需解决问题是如何在现有法规及政策的框架下，找到合适解决方案。首先，我国对金融产品的监管比较严格；其次，在法律法规的顶层设计方面还不够完善，因此，在运作模式上，选择政府SPV模式或许更符合目前的实际情况。在资产证券化的流程中，SPV扮演着关键的角色，它是开展资产证券化业务的载体，连接着发起人、信用增级与评级机构、发行方、受托管理人，可以说居于资产证券化的中心地位。在政府SPV模式下，可以由政府财政部门或资产管理部门为主导，创设政府型特定机构：如旅游资产抵押证券公司（SPV），来完成旅游资产证券化的相关工作。在此模式下，SPV是由政府设立的机构，可以消除投资者疑虑，起步时可以得到投资者最大程度的接受。由于发起人将资产证券化的旅游资源资产真实出售给SPV，该资产实现了完全的破产隔离，是一种结构最完全的表外证券化模式，即最规范的旅游资源资产证券化融资模式。因此，由政府机关出面设立SPV应该是目前的最佳选择。
（2）实例分析。2016年5月，四川旅游产业创新发展股权投资基金正式揭牌，四川旅游产业创新发展股权投资基金注册资金12亿元，其中，省财政出资3亿元，新希望集团与昆吾九鼎投资分别出资45亿元，预计基金总规模将超过30亿元，带动金融资本和社会资本投入可达50～100亿元。该基金是专注于投资优质企业、成长期企业的基金。主要采取参股投资、控股投资、并购、资产证券化等股权投资方式，重点投资四川省重点旅游景区打造、旅游新业态、旅游全产业链的延伸开发等。该股权投资基金在一定程度上可以被认为是由政府设立的SPV，这标志着四川省在旅游产业资本化运作方面迈出了坚实的一步。
5结语
旅游产业的资本化运作有助于提升旅游产业的市场化水平，吸引民营投资，拓宽旅游产业的融资渠道，明确政府在旅游开发中的职能定位，创新旅游管理模式，而资产证券化模式优势明显，若能将其与旅游产业有效结合，将大大缓解政府的财政资金压力，优化旅游企业的资产结构，是旅游产业融资途径的创新性尝试。在具体实施过程中，政府应该发挥主导作用，从舆论引导、政策制定、SPV创设、风险控制等多个方面为旅游资产证券化的健康发展创造条件。
参考文献：
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