中国PPP模式资产证券化产品利弊研究

申请审批的流程等等都会造成重复支出。虽然首批落地的资产证券化项目期限较以往有所延长，但是大致也在15年以内，有很大的可能无法在有效期限内无法收回成本。

（3）PPP项目资产证券化产品流动性差

因为PPP项目资产规模很大，资金回收期较慢，收益率不是特别高。相比起其他融资方式来说，债券融资的收益足够稳定，股票融资的收益率会更加高，PPP项目资产证券化后收益率会超过原本的PPP项目，但是相较于其他融资方式来说还是较低。因此PPP项目资产证券化后的产品对投资者的吸引力度会不如一般企业运用的其他金融工具，在二级市场的流通性会低于其他金融产品，进一步降低该产品的吸引力。并且在目前大多数投资者都还不熟悉这种金融工具的情况下，要投入大量资产也是不现实的，因此现在PPP项目资产证券化产品目前市场规模相对较小。

（4）PPP项目资产证券化产品缺乏中长期投资者

由于PPP项目资产证券化产品目前市场规模不大，因此投资机构大多都是商业银行、券商等等偏好固定收益的类型，但是这些机构不可能将一笔资金在几十年内都投入到一个项目之中，他们偏好的大多是短期或者中期有固定收益的项目。而另外一些如同社会基金和保险公司等机构，国家对其投资资产证券化产品还有着政策限制。由于資产证券化产品还是会存有风险，对于社会基金和保险公司这种国家需要他们极度厌恶风险的机构，国家认为资产证券化产品对于这些公司来说不该是个好选择。由于PPP项目周期极长，对于期限不稳定的融资，会导致项目未来现金流也会收到影响，即使存在优质的PPP项目也可能会被影响成为劣质的投资项目。

4.对PPP项目资产证券化问题的建议

（1）完善法律法规和政策体系

首先我认为完善法律法规是优化PPP项目资产证券化最重要的一点，因为法律法规是该项目最根本的保障，但是目前很多相关的条例都还非常模糊，不够确切。例如PPP项目的退出机制还没有明确的说法，这会导致投资者的疑虑，不敢贸然进入。还有现在政府对于PPP项目的控制力过大，投资者对项目只有收益权的，在这点上，我认为政府还可以继续放一部分权给投资者。而政策体系上政府只是给出了放宽政策，一些具体的政策尚有调整的余地。比如PPP项目资产证券化的真实出售和破产隔离可以参考外国模式。英国的PPP项目如果出现破产，那么债务人有权不通过法院直接接管该项目或者直接指定接管人，真正做到了风险的隔离，排除了由于经营方经营不善导致的后果。而美国是让发起人将核心资产直接注入SPV，那么之后就算发起人破产，作为独立法人的SPV也不会收到影响。如果政策开放，经营权和收益权能一同转移，那么相信风险还是可以降低的。

（2）完善市场机制

现在PPP项目资产证券化产品市场规模非常小，扩大市场势在必行。由于现在PPP项目资产证券化产品刚刚在中国兴起，并且相较其他融资方式没有核心竞争力，我认为资产证券化市场应该开放更多交易形式。比如允许PPP项目资产证券化产品公开发行，一方面由于经营权尚在政府手中，这可以体现政府对该项目的信心，另一方面也可以扩大市场，降低融资难度。

（3）弱化PPP项目资产证券化产品的风险

中国发行的PPP项目资产证券化产品没有完全做到风险隔离，而其证券化产品评级时是以基础资产作为评级基础的，这就是说哪怕发起人自身信用评级差，也可以借由一个好的资产项目以高的信用评级发行证券。但是由于风险并没有完全隔离，因此发起人的信用等级也应该算在评级基础之中。因此如果不能完全实现风险隔离，那么信用评级就是降低PPP项目资产证券化产品风险的最后保障。

（4） 放宽需要中长期稳定收益机构的准入门槛

对于需要的中长期稳定收益的机构其实正是PPP项目资产证券化产品的最佳投资者，但是由于政府对这些机构的准入条件限制，导致这些机构不得不放弃一个适合的投资项目。而政府也会缺少一部分合格的投资者。所以政府应该放宽社保基金、企业年金等机构的准入门槛，将其引导投资PPP项目资产证券化产品，以促进PPP模式多元化发展。

5.小结

综上所述，PPP项目资产证券化对于中国来说是一个新的尝试。它的出现是为了解决政府公共物品的融资问题，但是仍存在不少问题。对于投资者来说，这是一个新兴金融产品，而且有政府的政策支持，在发起人刚承接项目短期内应该还是一个不错的投资项目。但是该证券一旦过了一开始最热的时期，拖入了中长期，那么由于目前尚有诸多问题的存在，该项目的前景可能不会有预期的那么好，除非相关政策或法律法规有新的变动，否则不建议长期持有。

【参考文献】

[1] 郭宁，安起光. PPP模式资产证券化定价研究——基于期权调整利差模型的分析[J]. 山东财经大学学报，2017年第29卷第1期：11-18.

[2] 郭上，孟超，孙玮，张茂轩，聂登俊. 关于 PPP 项目资产证券化的探讨[J]. 经济研究参考，2017年第8期：20-30.

[3] 林华，罗桂连，张志军. PPP与资产证券化[M]. 北京：中信出版社，2016.

[4] 朱伟铭. 基于PPP模式的资产证券化设计研究[D] 浙江大学

推荐访问:利弊 中国 资产证券化 模式 研究