摘要：随着市场经济快速增长，企业所处环境复杂，同行业竞争激烈。越发多的公司认识并开始运用举债经营所带来的财务杠杆的效应，按照市场经济规律进行合适的负债融资将有利于促进企业与经济良性成长。本文主要分析G公司的资本结构和财务杠杆，得出与房地产整体行业相比，G公司财务杠杆系数过大，导致财务风险过大的结论，然后对企业发挥财务杠杆效应和财务风险控制提出一些建议，促进该企业的可持续发展。
关键词：负债融资 财务杠杆 财务风险
一、引言
随市场经济快速增长，企业所处环境复杂，同行业竞争激烈。越发多的公司认识并开始运用举债经营所带来的财务杠杆的效应，向银行贷款、发行优先股等路径向企业的外部筹措资金，而不是利用企业本身的留存利润，目的是利用较低的资本成本来获取投资比较高的回报率。考虑到我国的市场环境，部分企业对于财务杠杆利用缺乏科学性和理论指导，带有盲目性，导致负债可能过高，还债压力比较大，最差导致破产的危险。所以为了较好的利用财务杠杆效应，尽量躲避负债过高带来的财务风险，当务之急就是要规划、建立合适的杠杆结构，这也是这次研究的主要课题，对于促进企业发展，提高经济效益会有比较贴切现实的意义。
二、相关概念
财务杠杆指企业的债务成本中由于一定费用的发生以致每股收益的变换比息税前利润的变换大。筹资时用负债的方法，能调整权益的收益。财务杠杆有正负效应，所以举债如果能够让企业的每股利润保持上升，那么就发挥了正的效应；相反，则是负的财务杠杆。财务杠杆的计算公式：DGL=（ΔEPS / EPS）/（ΔEBIT /EBIT）=EBIT/（EBIT-I），EPS为每股的盈余，EBIT为税前利润，I是利息费用[1]。
风险是未来可能的结果不确定。财务风险，或者称融资风险，是企业筹集资金可能会发生的风险，一般用财务杠杆系数DGL表现财务杠杆作用的效果，财务杠杆的系数越高，财务风险越高。财务风险存在于有负债的企业内部，财务杠杆的利用引发企业的财务风险。当杠杆水平太低，说明企业没有充分发挥负债经营获取收益的能力，虽然财务风险可以控制，但是这种财务的策略会限制企业长远发展；财务杠杆水平高，说明企业负债较高，能够用资本市场的融资收益，但是财务风险会上升，如果把控不好，很有可能引发财务的危机。
三、G公司资本结构和财务杠杆分析
本文中G公司为江苏省一家做房地产开发和销售的上市公司，注册资本金74060.0634万元，截至2016年12月31日，累计发行股数 936000000股，注册的资本74060.0634万元，当年实现销售收入1818479449.05元，净利润50123416.13元。
（一）企业的资本结构
企业的资本结构反映债务和股权的比例，影响企业的偿还债务、再融资和未来获利的能力，是评价企业财务状况的关键指标之一。企业可以调整资本结构，利用财务杠杆带来的收益作用，减少融资的成本，使企业得到更高的自有资金的收益率[2]。
從上表对比得到，G公司近六年的资产负债率呈现不稳定增长趋势，且平均资产负债率为70.05%，高于同期房地产行业的平均水平65%，在行业中位于中上的水平。负债筹资方式占比大，较高的负债说明G公司的筹资方式比较单一，财务杠杆系数的提高使企业面临的财务风险较大，所以企业如果要使利益稳定地增长，需要保持一个合适的负债比率，调整合适的债务资本结构，注重多元化筹资方式，尽量发挥负债经营的正面作用。
（二）企业的财务杠杆分析
1.财务杠杆系数。遵循数据来源具有可分析性原则，考虑到2015年净利润小于0，遂剔除该年的数据。
观察G公司的10-16年财务杠杆系数总体是呈上升的趋势的，平均值为1.65，但是波动幅度比较大，尤其是16年，说明该企业的负债融资情况不稳定。和行业总体的财务杠杆系数平均值对比，略高于均值，但是同房地产上市公司top3相比，G公司的财务杠杆系数高出不少的幅度，财务风险也会相应地变大。
G公司所处的房地产行业属于资金密集的产业，财务杠杆高的话会加重企业的资金链的承受能力和维持能力，与之而来的是获利能力下降与资金流动性不足，然后让企业陷入了资不抵债的困境，企业整体的财务压力扩大。所以，G公司的财务杠杆应该保持在一个合理的水平，使其不超过行业的平均值，并结合自身的发展情况向行业中的龙头企业看齐，尽量降低企业的财务风险，特别在经营效率一样的同行业企业中，这就可能成为G公司的一个优势。
2.财务杠杆效应分析。财务杠杆效应指企业运用负债筹资方式，因为存在固定费用导致息税前利润以较小幅度变动时，每股收益会以较大的幅度变动。财务风险随杠杆系数提高而变大，而财务杠杆的系数也是财务杠杆收益或损失的体现，但是对财务杠杆作用有影响的因素也不能忽略，以下从收益效应和利息抵税的效应对息税前的利润率与负债利息率这两个影响因素进行具体分析：
第一，收益效应。
上表中G公司10-16年的权益资本税前利润率每年均大于息税前利润率，财务杠杆发挥正面效应，给企业整体上带来了收益。但是G公司六年的权益资本税前利润率波动幅度较大，2013年之后呈现下降的趋势，收益不稳定。息税前利润率总体也呈下降趋势，但是2016年财务杠杆系数达到最大值2.43，可见息税前利润对财务杠杆的影响是负相关的，在负债比率、负债利率和所得税税率既定的情况下，息税前利润率越小，财务杠杆的效用越高。
第二，利息抵税效应。
上表观察到，该公司的负债利息抵税效用由2010年的397万元上升至2016年的4，465万元，同企业上升的负债成正比例关系，债务利息率也由最初的0.41%上升至2.89%，企业总体上筹资增加，负债利息率也增加，但是筹资不稳定、波动幅度大，企业正常生产经营可能存在不稳定的财务风险。所以在资产负债率、息税前利润率和所得税率一定的条件下，债务利息率对财务杠杆系数的影响是正面的，虽然高的负债利息可以抵税和降低综合资本成本，但是企业面临的财务风险也会变大[3]。
本文通过对财务杠杆及相关风险分析得到：G公司近几年长期负债比率的利用程度逐年提高但是不稳定，比同行业房地产行业的平均水平高，近六年的财务杠杆的系数也比行业内排名前三的企业高。影响财务杠杆系数的资产负债率和负债利息率对财务杠杆起着正的作用，而息税前利润率对财务杠杆系数起着负的作用，这些因素影响财务杠杆系数的同时，也在影响利用杠杆效应带来的财务风险大小。所以该企业在进行筹资决策时需要企业结合自身发展情况以及周围的经济环境确定合理的债务水平，注意调整资本结构，在利用好财务杠杆利益的同时能够躲避不恰当利用财务杠杆带来的财务风险。
四、G公司财务风险形成的原因和控制对策
（一）财务风险成因
1.防范风险意识不足。风险是时时存在的，但是怎么防范风险、及时使用适合的对策，这些都和房地产公司的财务员工的防范意识相关，G公司在管理中比较重视企业业绩，相较而言不太重视风险的控制，使得风险防范的意识不高，人员管理的机制不够完整，岗位权利和职责的设立不合理。而且，管理层的信息如果不能做到公开透明处理，财务核算和实际的经营不一致，财务人员不能提供及时、适当的财务指标，也不能为风险的防控提供依据。
2.企业的资本结构不平衡。资本结构失去平衡，不但使财务杠杆发展不稳，而且加剧项目营运中的资金流的风险。G公司在开发房地产项目时需大量资金，宏观上所处房地产行业也大多数借助外部银行的贷款，因为自有资金难以独自支持正常的运营，但是该企业负债率与行业的平均水平相相比较高，财务杠杆系数也比行业的平均水平大。G公司举债时，需要保证债务资本的收益率是大于债务资本的成本的，如果达不到预期收益，或企业总体的获利能力和资金的状况不等，会降低企业偿还债务的能力。如果在运营不佳的情况下，有可能出现资本利润率小于债务利息率，这时候资产负债率还居高不下的话，杠杆系数偏高，财务风险就会增大，严重的话引发企业破产的风险。
3.财务风险的预警机制缺失。房地产行业发展初期，国家政策上给予支持，一些企业过分追求收益，不重视财务风险，风险管理的体制不完备也是造成企业财务风险的关键成因之一。就G公司目前财务管理体制和在房地产行业中所处中下游的水平来看，与同行业相比资产负债率偏高，且财务杠杆系数偏大，没有提前做好财务风险预警，财务指标分析不透彻，不能高效的整理相关财务信息。而且考虑到外部不断变化的房地产行业环境，这些都会影响到企业总体的运营状况，导致潜在财务风险的出现。
（二）财务风险防范与控制
1.提高风险的防范意识。对公司的财务人员进行专业的培训，提高财务人员敏锐的风险防控意识。还有，平衡企业利益相关者的关系，确定对风险的取向性，是规避还是迎合风险，保证与公司的发展方向一致。之后进行债务融资的时候，资金支持更有保证，而且资金紧张的时候，还能缓和到期偿还债务的压力，相应地减少财务风险的可能性。
2.调整资本结构。合理的对资本结构进行调节，合理使用财务杠杆，最优化的资本结构虽然理论上存在，但是现实很难达到。所以该企业要结合房地产行业的特点，不仅要注意自己的经营状况，还要时刻关注变动的外部市场环境，具体调整负债比例，尽量以较低的成本债务融资，降低财务杠杆的系数，使得企业降低风险的同时能够获得较高权益的收益[4]。要想调整资本结构使其合理，G公司可以：a 划分企业的负债范围，将潜在的债务也纳入负债总额之中，减小企业贷款的期限。也要对贷款的期限进行合理安排，结合企业整体资金流安排，避免资金流不够；b找到适合的资产负债率，保证企业资金流正常运营，如果资金流受阻，会影响偿还债务的能力，那么再次融资的成本和风险也会提高；c维持一定偿还债务的能力，巩固企业的资本基础。
3.建立财务风险预警系统。以前测量财务风险的指标前瞻性太少，比较看重事后对财务指标的研究，导致企业在复杂的环境中应对风险比较困难。因此，可以在联系企业自身和部门的基础上建立企业的财务风险预警系统，控制财务风险。G公司可以加强对财务风险分析的专业能力，建立专业的财务数据分析系统。因为企业在做出风险管理的决定时，需要专业的支持，所以深度分析各项影响财务杠杆收益和财务风险的指标，比如：负债比率、税前利润率和负债的利息率等可以判断企业目前的财务状况和经营特点，为风险的控制和规避提出有用的解决途径，减小风险的损失，有利于企业盈利稳定性。
五、总结
国内经济日益繁荣，企业竞争也日益加剧，企业需要增强财务管理的意识，深入认识利用财务杠杆的收益和风险。本文对G公司六年数据进行分析，发现G公司总体上企业经营呈现不稳健的态势，总结G公司在进行筹资决策时需要企业结合自身财务状况以及经济环境确定合理的债务水平，在利用好财务杠杆利益的同时能够躲避不恰当利用財务杠杆带来的财务风险。针对企业在使用财务杠杆效益过程中出现的问题提出三点改进建议：提高风险的防控意识、增强财务杠杆弹性和完善企业的财务风险预警系统。
参考文献：
[1]刘连杰.A企业财务杠杆效应及风险控制研究[D].湖南大学，2013.
[2]马宏宇.房地产公司财务杠杆效应及财务风险控制分析[D].吉林财经大学，2015.
[3]高翔.上市公司财务杠杆运用与风险控制[J].财会学习，2017（03）：74.
[4]孟宪菲.中航地产财务杠杆分析及风险控制[D].兰州理工大学，2018.
（作者单位：南京信息工程大学）
