上市公司营运资金管理绩效分析

振兴规划》的出台以及2010年行业相关政策的密集发布为交通运输、仓储业创造了良好的经营环境。加之世博会和亚运会等对地区客运、货运的拉动作用，2010年该行业整体经营状况有明显提升。在这种情况下，营运资金管理绩效是否也有所提升？为此本文针对该行业上市公司从要素和渠道两个角度分析其营运资金管理绩效。

一、2010年交通运输、仓储业上市公司营运资金管理绩效总体分析

尽管全年经济形势向好、《物流产业调整和振兴规划》的出台以及行业相关政策的密集发布使得交通运输、仓储业整体处于回升状态，但是无论从按渠道还是从按要素的经营活动营运资金周转期来看见表（1），该行业的营运资金管理绩效均处于急剧下降状态，2010年较2009年的变化幅度达到30%以上。在满足市场旺盛需求的情况下，行业营运资金管理却变得薄弱。从地区细分来看，无论是按渠道还是按要素分析，2010年营运资金管理绩效均是西部较差，中部较好，东部居中。从2008年至2010年的变化趋势来看，东部地区的营运资金管理绩效严重下降 ；中部地区2010年比2009年缩短一天，但是从渠道角度来看，其管理绩效却是持续恶化的；西部营运资金管理绩效较差，但其周转期逐年缩短，绩效持续改善，这与我国加大西部扶持力度有关。从行业细分来看，按要素分析和按渠道分析得出了不同的结果。从要素角度分析，2010年公路运输业管理绩效较好，交通运输辅助业管理绩效较差。从渠道角度分析，铁路运输业管理绩效较好，仓储业管理绩效较差。虽然2010年世博会、广州亚运会的召开、高铁建设序幕拉开以及国家出台的仓储行业的利好政策促进了三个子行业的发展，但从2008年至2010年的变动趋势看，仓储业、铁路运输业的管理绩效持续恶化，航空运输业的管理绩效严重下降，公路运输业经营活动营运资金管理绩效向好的方向发展，主要得益于国家和地区不断推进的高速公路网络建设以及对高速公路投资开发、经营和权益转让等方面的规范。交通运输辅助业、水上运输业从要素角度看，其管理绩效得到了改善，但是从整个渠道来看，其管理绩效下降了，这说明这两个子行业只有部分营运资金项目管理较好，而整个营运资金的管理存在问题，这也与国际环境日益复杂，国际航运的集装箱运输、干散货运输、油轮运输市场反弹缓慢有一定关系。从企业分析来看，在2010年75家上市公司中，经营活动营运资金周转期（按要素）短于行业均值的企业有31家，占41.33%；经营活动营运资金周转期（按渠道）短于行业均值的企业共有33家，占44%，这说明过半数企业的营运资金管理绩效低于行业平均水平。从2008年至2010年的经营活动营运资金周转期（按要素）变化趋势来看，持续恶化和持续改善的企业数量相对较多，约占19.23%和17.31%，企业绩效变化趋势分布呈现V字型，绩效管理呈现两极分化的局面。从2008年至2010年的经营活动营运资金周转期（按渠道）变化趋势来看，管理绩效持续恶化的企业数量最多，为14家，占26.92%，基本稳定的企业数量最少，为3家，占5.77%；经营活动营运资金管理绩效略有下降、严重下降和持续恶化的企业数量总计超过可比企业数量的50%，企业绩效变化趋势分布整体呈现近似W型。

二、2010年交通运输、仓储业上市公司要素营运资金管理绩效分析

从表（2）可以看出，该行业存货周转期呈现逐年延长的趋势，管理绩效下降明显；应收账款周转期波动较大，2010年应收账款管理绩效得到一定程度改善；应付账款周转期总体是延长的，管理绩效呈改善趋势，但2010年应付账款管理绩效略有下降。由于经营活动营运资金周转期（按要素）是由存货周转期、应收账款周转期和应付账款周转期决定的，所以从要素角度来看，2010年经营活动营运资金管理绩效下降主要是受存货和应付账款管理绩效下降所影响，其中应付账款周转期的大幅缩短是主要影响因素。

从地区细分来看：（1）2010年存货周转期东部和中部相同，其管理绩效大大优于西部地区，但是从近三年变化趋势看，东部、中部地区存货管理绩效持续恶化，而西部地区存货管理绩效持续改善。（2）2010年应收账款管理绩效西部最差而东部最好，从近三年变化趋势看，东部地区管理绩效略有回升，中部地区管理绩效持续恶化，西部地区管理绩效持续改善。（3）2010年应付账款管理绩效中部地区最好而西部地区最差，从近三年变化趋势看东部地区管理绩效略有下降，中部地区管理绩效持续改善，西部地区管理绩效2010年和2009年持平，但与2008年相比显著下降。（4）2010年东部地区经营活动营运资金周转期延长主要受存货周转期延长和应付账款周转期缩短所致；中部地区经营活动营运资金管理绩效改善，主要得益于其应付账款管理绩效的提高弥补了存货和应收账款管理绩效的下降；西部地区经营活动营运资金管理绩效改善，主要得益于存货和应收账款管理绩效的改善。因此东部地区应该重点加强存货和应付账款的管理；中部地区应该加强存货和应收账款的管理；虽然西部地区的绩效得到改善，但是应该逐步缩短同东部和中部的差距。从行业细分来看：（1）2010年存货管理绩效交通运输辅助业较差而航空运输业较好，从近三年变化趋势看，仓储业快速回升， 航空运输业和水上运输业略有回升，公路运输业略有下降， 交通运输辅助业与铁路运输业持续恶化。（2）2010年应收账款管理绩效交通运输辅助业较差而航空运输业较好，从近三年变化趋势看， 公路运输业基本稳定，航空运输业持续改善，其余四个子行业略有回升，2010年较2009年应收账款周转期缩短得益于所有子行业绩效的改善。（3）2010年应付账款管理绩效铁路运输业较差而公路运输业较好，从近三年变化趋势看， 公路运输业和交通运输辅助业应付账款管理绩效呈现快速回升趋势，仓储业、航空运输业严重下降，水上运输业、铁路运输业略有下降。（4）2010年经营活动营运资金周转期（按要素）下降主要是受仓储业、铁路运输业、航空运输业的营运资金管理绩效下降影响。进一步分析，三个子行业绩效下降均是受应付账款周转期缩短的影响，因此三个子行业需要加强应付账款的管理。此外，公路运输业、交通运输辅助业与铁路运输业应该加强存货管理，其中交通运输辅助业尤其应该重点加强存货的管理。从企业分析来看，2010年该行业有53家企业存货周转期短于行业均值，占70.67%；有38家企业的应收账款周转期短于行业均值，占50.67%；有26家企业的应付账款周转期长于行业均值，占34.67%，这说明过半数企业的存货和应收账款管理绩效优于行业均值，而大部分企业的应付账款管理绩效低于行业均值。从2008年至2010年的变化趋势来看，存货管理绩效持续恶化的企业数量最多，占可比企业总数的26.92%，持续改善、快速回升和略有回升的企业数量大于持续恶化、严重下降和略有下降的企业数量，50%的企业绩效有改善趋势。应收账款管理绩效略有回升和持续恶化的企业数量最多，各占可比企业总数的26.92%，持续改善、略有回升和快速回升的企业数量显著大于持续恶化、略有下和严重下降的企业数量，大部分企业的应收账款管理绩效向好发展。应付账款管理绩效持续恶化、严重下降和略有下降的企业数量较多，高于持续改善企业数量总和，大部分企业管理绩效呈恶化趋势。

三、2010年交通运输、仓储业上市公司分渠道营运资金管理绩效分析

从各渠道营运资金周转期来看见表（3）：（1）2010年采购渠道单位上市公司营运资金占用额为-9.12亿元，比2009年减少5.47%。2010年材料存货、预付账款、应付账款、应付票据资金占用额较2009年增长幅度分别为49.64%、43.42%、6.27%、58.37%。其中材料存货和预付账款增幅较大，均高于营业收入的增长幅度；应付账款增幅不大，而应付票据却大幅增加，总的应付项增加15.71%，增幅不是较大。2010年该行业采购渠道营运资金周转期为-38天。从近三年的变化趋势来看，采购渠道营运资金周转期有较为明显的波动，且2010年在经济形势好转的情况下管理绩效仍有下降，这主要源于材料存货的大幅上升。（2）2010年生产渠道单位上市公司营运资金占用额为-2.79亿元，比2009年增加29.22%，增长幅度较大。2010年在产品存货、其他应收款、应付职工薪酬、其他应付款资金占用额较2009年增长幅度分别为62.69%、20.78%、12.60%、-2.46%。其中，在产品存货增幅最大；其他应收款略有增加，但增幅较小，说明在管理生产过程中的应收款项方面行业水平基本稳定；应付职工薪酬也有小幅增加，在全社会人工成本普遍增加的影响下也属正常。 2010年该行业生产渠道营运资金周转期为-12天。从近三年的变化趋势来看，生产渠道营运资金周转绩效持续恶化。交通运输、仓储业作为枢纽型产业逐渐复苏，市场需求不断加大，此过程中行业规模和生产规模随之扩大，尤其是在产品存货2010年比2009年的增幅达到62.69%。（3）2010年营销渠道单位上市公司营运资金占用额为3.05亿，比2009年增加13.97%。2010年成品存货、应收账款、应收票据、预收账款、应缴税费资金占用额较2009年增长幅度分别为76.22%、14.28%、90.96%、35.09%、34.75%。成品存货和应收票据的金额增幅较大。在存货方面，与上文两渠道情况相同，从数值上可以认为其管理绩效明显下降，尤其是营销渠道的存货管理，下降程度更为明显。应收票据的大幅增加有利于提高企业的营业收入，但若其占用金额过大则不利于企业资金周转。应收账款的增幅较小，综合考虑整个应收款项的增长幅度不是太大，应收账款的管理较好。预收账款和应交税费的增幅与行业营业收入增幅基本相当，说明在预收款和税收方面的管理手段和相关政策没有发生大的波动，只是随行业复苏规模有所增大。2010年该行业营销渠道营运资金周转期为13天。从近三年的变化趋势来看，营销渠道营运资金周转绩效略有回升。在资金占用额增加的情况下，周转绩效略有回升，说明行业在营销渠道上的管理能力有所提升。在市场回暖环境下，一方面需求增多，另一方面回款速度加快，这两方面因素共同作用促进了营销渠道营运资金周转绩效的提高。从地区细分来看：（1）2010年西部地区三个渠道营运资金管理绩效均较差，东部地区采购渠道营运资金管理绩效较好，而中部地区生产渠道和营销渠道营运资金管理绩效较好。（2）从管理绩效近三年的变动趋势看，西部地区在持续改善；中部地区均在持续恶化；东部地区除营销渠道略有回升外，其他两个渠道均在下降。（3）2010年东部地区经营活动营运资金周转期（按渠道）管理绩效下降主要受其采购渠道和生产渠道影响，中部地区经营活动营运资金周转期（按渠道）管理绩效下降主要由其生产渠道营运资金周转期大幅度上升所致，西部地区经营活动营运资金周转期（按渠道）管理绩效上升主要受益于三个渠道周转期大幅度的缩短。从行业细分来看：（1）2010年航空运输业在各个渠道营运资金管理绩效均处于较高水平；铁路运输业除在采购渠道表现较差外，在其他渠道的绩效也较高；交通运输辅助业在生产和营销渠道表现最差，仓储业在采购渠道绩效较差。（2）从近三年变化趋势看，仓储业营销渠道管理绩效快速回升，采购渠道严重下降，生产渠道持续恶化；公路运输业发展趋势向好，生产渠道和营销渠道均略有回升，而采购渠道持续改善；航空运输业除营销渠道管理绩效持续改善外，采购渠道严重下降，生产渠道持续恶化；交通运输辅助业生产渠道和营销渠道持续恶化，而采购渠道管理绩效快速回升；水上运输业采购渠道略有下降，生产渠道持续恶化，营销渠道快速回升；铁路运输业营销渠道略有回升，采购渠道略有下降，而生产渠道持续恶化。（3）2010年只有公路运输业的经营活动营运资金管理绩效向好发展，这和前面提到的国家和地区不断推进的高速公路网络建设以及对高速公路投资开发、经营和权益转让等方面的规范有关；铁路运输业营运资金管理绩效下降幅度最大，主要受其生产渠道营运资金管理绩效恶化的影响；航空运输业管理绩效整体下降，主要由其采购渠道营运资金管理绩效下降所致，这与原油价格上涨有着密切的关系。从企业分析来看，在2010年该行业75家上市公司中，采购渠道营运资金周转期比行业平均值长的有51家，占68%；生产渠道营运资金周转期比行业平均值长的有37家，占49.33%；营销渠道营运资金周转期比行业平均值长的有39家，占52.00%。从2008年至2010年绩效变动趋势看，近三年大部分上市公司绩效波动较大，在采购和营销渠道均没有上市公司的管理绩效处于稳定状态。采购渠道中略有下降的上市公司数量最多，接近三分之一，其次持续改善和持续恶化公司数量相同，均占可比上市公司总量的21.15%，说明近三年交通运输、仓储业上市公司采购渠道营运资金管理绩效整体恶化，且大部分公司情况波动很大；生产渠道近三年绩效持续恶化的上市公司数量最多高达22家，占总量的42.31%，整体情况与采购渠道相似，大部分上市公司近三年绩效处于恶化状态且波动较大；营销渠道情况略好，绩效回升与改善的上市公司较多，但从波动情况来看，绩效稳定的上市公司仍不多，持续恶化的上市公司占28.85%，持续改善的占9.62%，快速回升的占26.92%，总体分布仍呈两头多中间少的情形。

四、结论与建议

（一）结论（1）营运资金管理绩效总体下降。在外部经济环境和经营环境总体向好的情况下，无论从按要素还是按渠道分析来看，2010年交通运输、仓储业上市公司的营运资金管理绩效均处于下降状态。该行业在满足市场旺盛需求的情况下，营运资金管理却变得薄弱。（2）存货和应付账款管理绩效下降。从要素分析来看，2010年该行业绩效下降的主要原因是存货管理绩效和应付账款管理绩效的下降，尤其是因为应付账款周转期缩短天数较大。从渠道分析来看，采购渠道和生产渠道管理绩效下降均与存货占用资金过多有关。因此存货和应付账款管理绩效下降是影响该行业经营活动营运资金管理绩效下降的重要因素。（3）营销渠道营运资金管理绩效提升，采购和生产渠道营运资金管理绩效下降。2010年除营销渠道周转期为正外，其他渠道均为负。绩效整体下降的主要原因在于采购渠道和生产渠道。2010年国内宏观经济复苏，交通运输、仓储业的下游行业经营情况有所好转，销售款回款速度加快，有利于本行业营销渠道营运资金的管理。上游由于成品油等原材料价格的大幅上涨以及偏紧的信用政策，使得本行业采购渠道营运资金管理绩效略有下降。生产渠道的持续恶化应该引起行业的密切关注，如果不加强对业务流程的优化和营运资金的管理，很容易使流动资金沉积于生产环节中，造成生产渠道营运资金周转绩效下降。（4）东部、中部、西部地区之间营运资金管理绩效差距较大。无论是按渠道还是按要素分析该行业的营运资金管理绩效，均是西部营运资金管理绩效较差，中部营运资金管理绩效较好，东部营运资金管理绩效居中，地区之间营运资金管理绩效差距较大。（5）各子行业间营运资金管理绩效变动趋势不同。除公路运输业绩效改善非常明显外，其余5个子行业的营运资金管理绩效呈下降趋势。（6）企业营运资金管理绩效整体处于不稳定状态。近三年经营活动营运资金周转期变化趋势呈现近似V型，即基本稳定的企业数量较少，而持续恶化和持续改善的企业数量较多，整个行业的营运资金管理绩效波动较大。

（二）建议基于以上结论，我们提出以下几点建议：（1）加强存货管理，优化业务流程。2010年该行业采购渠道和生产渠道营运资金管理绩效下降，究其原因是采购渠道存货资金占用量增多以及生产渠道存货增长幅度较大，造成绩效持续恶化。因此，对于整个行业而言，加强采购渠道和生产渠道存货的管理应成为该行业上市公司内部管理的重点。在行业经营环境好转的情况下，企业业务量增加，规模扩大，上市公司若想求得长期可持续的发展，就必须优化企业内部管理，理顺业务流程，实现内部产业链的无缝衔接。流程是进行资金管理的基础，只有先进高效的流程才会有良好的资金管理效率，因此该行业上市公司需要进一步进行业务流程再造，一方面同上游企业建立良好的合作关系，减少燃料、材料和备品配件的储存数量，降低采购渠道的存货资金占用；另一方面，企业优化内部流程，对生产活动的各个环节进行标准化管理，减少生产渠道存货的积压以及资金的占用，将企业的存货量控制在合理范围内。（2）各地区发挥优势，缩小地区间差异。纵观三渠道，西部地区各渠道营运资金周转绩效均不如中部和东部，但近三年有所改善。说明西部地区上市公司虽然在市场环境、交通便利程度和内部管理水平等各方面均不如中东部上市公司，但其有较大的发展潜力。尤其是西部地区应该抓住国家战略西移的契机，提高营运资金管理水平，缩小同中部、东部地区的差异。相反东部地区上市公司表现不尽如人意，尤其是在生产和营销渠道。因此建议东部地区上市公司在扩大规模的同时加强内部管理，并且应当积极利用大型上市公司的优势，在销售政策的制定和客户的选择上主动出击，减少客户资金占用量，加快生产和营销渠道的资金周转速度。（3）进一步提高整个供应链的信息化管理。交通运输、仓储业作为国民经济基础性产业，大力推进其信息化，对于实现该行业新的跨越式发展具有十分重要的意义。信息化是实现交通运输、仓储业现代化的必然选择。在“十一五”期间由于国家对该行业信息化的积极引导该行业在信息化管理方面取得了长足的发展，但是同国际先进水平相比，还有一定的差距。因此在“十二五”期间，交通运输、仓储业应该进一步提高整个供应链的信息化管理，优化企业管理信息系统，使物流、信息流和资金流更加畅通，减少由于业务量大而信息混乱造成的货物和资金的积压。完善供应链成员之间的互信合作及信息共享机制，通过整个供应链上企业间信息的共享进一步提升营运资金管理绩效。

参考文献：

[1]王竹泉、逄咏梅、孙建强：《国内外营运资金管理研究的回顾与展望》，《会计研究》2007年第2期。

（实习编辑 黄 茜）

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